Центральні банки повинні чіткіше розуміти комунікації

Відкрийте Editor’s Digest безкоштовно

Письменник є головним європейським економістом і керівником Vanguard’s Investment Strategy Group в Європі.

Процентні ставки не повернуться до нуля – центральні банки це знають, ринки облігацій оцінили це, а фондові ринки цього бояться. Центральні банки повинні робити більше, щоб донести цю реальність.

Але справа не тільки в тому, що говорять центральні банки, а й у тому, як вони це говорять. в останні дні папірАарон Мумтаз, Роксана Шпіцнагель і я вивчаємо, як змінюються ціни на активи після повідомлень Банку Англії – виступів, оголошень про монетарну політику та прес-конференцій.

Ми виявили, що ціни на активи по-різному реагують на те, як передається нова інформація про майбутній курс політики. Виступи членів MPC ефективніше впливають на доходність середньо- та довгострокових державних облігацій, ніж повідомлення про процентні ставки та прес-конференції.

Докази переконливіші для Сполучених Штатів. ФРС воліє не дивувати ринки. Промови голови ФРС є важливішими, ніж оголошення FOMC, для того, щоб підштовхнути ціни на акції США та дохідність облігацій за межі коротших строків погашення.

Виміряти ефективне спілкування нелегко. Але складні комунікації, як правило, супроводжуються більшою волатильністю цін на активи, що є небажаним з макроекономічної точки зору.

Питання, звичайно, складне. Джерелом складного спілкування може бути невдалий підбір слів і відсутність ясності мислення. Але це також може бути складне економічне середовище. Це ускладнить прогнозування розвитку економіки та ускладнить відповідну політичну відповідь. Наприклад, коли економіка пережила потрясіння, такі як пандемія та війна в Україні, центральним банкам довелося працювати з новими концепціями та даними, щоб визначити найкращий курс політики. Грунтуючись на структурі мови та слів, ми виявили, що комунікація BoE з часом ставала складнішою, оскільки середовище ставало складнішим. Складна комунікація також може бути результатом конфлікту між членами MPC: може бути важко передати відмінності у поглядах простим способом.

READ Керівники бізнесу та уряду США та України збираються на Форумі партнерства США та України

Але важливість комунікацій стала особливо актуальною зараз, коли ринки обговорюють, як довго триватимуть високі процентні ставки. Удача та правильна політика обговорювалися як ключові чинники Великої поміркованості 1987-2006 рр. – періоду економічної стабільності та зниження волатильності ринку. Через пандемію, війну в Україні та триваючу геополітичну напруженість є побоювання, що ми вступаємо в період значної нестабільності.

Безумовно, зросла циклічна та структурна складова процентних ставок. Циклічність процентних ставок визначається центральними банками. Коли інфляція висока, а зростання є гнучким, центральні банки встановлюють процентну ставку вище нейтральної ставки – рівня, на якому економіка працює в рівновазі, також відомого як R-R. Це сьогоднішня історія. Федеральна резервна система, Європейський центральний банк і Банк Англії заявили, що процентні ставки обмежені і залишатимуться такими ще деякий час.

На нашу думку, відсоткові ставки впадуть зі свого циклічного піку в 2024 році. Коли економіка повернеться до рівноваги, циклічний компонент впаде до нуля. Але наше дослідження показує, що реальна нейтральна відсоткова ставка в США зросла приблизно на один відсотковий пункт після Великої рецесії після фінансової кризи 2007-2008 рр. і становить приблизно 1,5 відсотка сьогодні, тобто нейтральна номінальна ставка становить приблизно 3,5 відсотка. Внутрішні оцінки показують, що нейтральні процентні ставки у Великобританії та єврозоні зросли на однакові суми.

Таким чином, середні відсоткові ставки протягом наступного десятиліття будуть набагато вищими, ніж середні за останнє десятиліття. Якщо це правда, це матиме серйозні наслідки для урядів, ринків та інвесторів.

ФРС надає прогнози щодо того, яким, на думку політиків, буде довгостроковий рівень процентних ставок за допомогою своїх точкових графіків індивідуальних прогнозів. Але Федеральна резервна система не поспішала змінити свій заклик до нейтральної процентної ставки: довгострокова процентна ставка перевищувала 4 відсотки в 2012 році і впала до трохи менше 3 відсотків у 2016 році. Європейський центральний банк і Банк Англії неохоче погодилися надати вказівки щодо того, що робитиме Європейський центральний банк. Здається, це нейтральна політика.

Це походить від страху помилок і невизначеності навколо рейтингу R-зірки. Однак хороша комунікація — чітка та проста — є одним із потенційних способів пом’якшити волатильність і забезпечити фінансові ринки якорем для середньострокових процентних ставок. Простіше кажучи, виступи допомагають монетарній політиці виконувати роботу. Своєчасне повідомлення про розробку нейтральної політики має важливе значення. Він впливає на ціни активів і фінансові умови, а також є важливим каналом передачі монетарної політики. Політики можуть зробити краще. Вони повинні прийняти нейтральну ставку і говорити про це.