Російська економіка знову кидає виклик песимістам

яn понеділок Через роки після того, як Володимир Путін вторгся в Україну, російська економіка неодноразово кидала виклик песимістам. Фінансового колапсу, якого багато чекали навесні 2022 року, так і не сталося. Економіка увійшла в рецесію, але вона була менш серйозною, ніж очікувалося, і тривала недовго. Останнім занепокоєнням була інфляція. Торік ціни стрімко зросли. Економісти думали, що це може вийти з-під контролю. Навіть Путін хвилювався. У лютому він закликав чиновників звернути «особливу увагу» на зростання цін.

Але знову ж таки російська економіка, схоже, доводить, що песимісти помиляються. Очікується, що дані, які будуть опубліковані 13 березня, покажуть, що ціни в лютому зросли на 0,6% у порівнянні з попереднім місяцем, порівняно з 1,1% наприкінці минулого року. У річному вимірі інфляція, ймовірно, більше не зростає після досягнення 7,5% у листопаді (див. графік 1). Багато прогнозистів очікують, що ставка скоро впаде лише до 4%, а очікування домогосподарств щодо майбутньої інфляції стабілізувалися. Результат виборів президента Росії, які розпочнуться 15 березня, став наперед відомим. Якби справа була конкурентною, Путіну ці цифри не зашкодили б.

Рівень інфляції в Росії зріс минулого року через фінансову марнотратство, яке було більшим, ніж під час пандемії Covid-19. Коли Путін подвоїв свої зусилля щодо вторгнення в Україну, він збільшив витрати на все: від транспортного обладнання та зброї до зарплати солдатам. Загальні державні витрати зросли на 8% у реальному вираженні. Попит на товари та послуги виріс за межі спроможності економіки їх запропонувати, що спонукало продавців підвищувати ціни. Стало особливо важко знайти працівників, не в останню чергу тому, що сотні тисяч були призвані, а десятки тисяч втекли з країни. До жовтня минулого року номінальна зарплата зростала в річному обчисленні на 18% проти 11% на початку року. Це призвело до зростання цін на такі трудомісткі послуги, як охорона здоров'я та гостинність.

Хто заслуговує на заслуги цієї трансформації? Міністерство фінансів подає свій позов. Минулого року чиновники успішно проштовхнули контроль над валютним курсом, що змусить експортерів вкладати іноземну валюту в російську фінансову систему. Можливо, цей ажіотаж став причиною підтримки рубля, який в останні місяці подорожчав, що призвело до зниження цін на імпорт.

Чиновники Центробанку вважають, що їхні колеги в Міністерстві фінансів нічого не знають про економіку та втручаються в ринки на свій страх і ризик. Вони вважають, що їхня політика – подвоєння процентних ставок з липня 2023 року – має заслуговувати на уповільнення інфляції, і вони можуть бути праві. Високі процентні ставки спонукали росіян класти гроші на ощадні рахунки, а не витрачати їх. Жорстка монетарна політика також обмежила кредитування. У грудні роздрібне кредитування зросло на 0,6% у порівнянні з попереднім місяцем, у порівнянні з 2% протягом більшої частини 2023 року.

Було лише кілька інших центральних банків, які були настільки ж суворими. Однак Росія все ще, схоже, прямує до «м’якої посадки», коли інфляція сповільнюється, не завдаючи шкоди економіці. Економічні показники Зараз це відповідає тенденції до вторгнення; валовий внутрішній продукт Торік він зріс у реальному вимірі більш ніж на 3% (див. графік 2). Безробіття залишається на рекордно низькому рівні. Існує мало доказів, які б свідчили про корпоративні труднощі; Насправді рівень закриття підприємств нещодавно досяг найнижчого рівня за вісім років. Московська фондова біржа сподівається побачити понад 20 первинних розміщень акцій цього року, порівняно з дев'ятьма минулого року. Останні дані про економічну активність у реальному часі є достатньо надійними. Консенсус-прогноз для валовий внутрішній продукт Цьогорічне зростання на 1,7% виглядає дуже песимістично.

Стійкість економіки Росії частково пояснюється попередніми стимулами. За останні роки компанії та домогосподарства накопичили величезні грошові залишки, що дозволяє їм продовжувати витрачати кошти навіть в умовах високої інфляції та уникати дефолту в умовах високої вартості позик. Як і в інших частинах світу, зниження попиту на робочу силу здебільшого призвело до скорочення кількості вакансій, а не до зменшення кількості працюючих. Цифри з рекрутингового сайту HeadHunter свідчать про те, що співвідношення відкритих вакансій і шукачів перестало зростати. Після труднощів з пошуком працівників в останні місяці роботодавці почали неохоче відпускати працівників без необхідності.

Порушення санкцій також погіршило економіку. Російські виробничі потужності, якими раніше володіли жителі Заходу, знову відкрилися під новим керівництвом, зазначає центральний банк у останньому звіті. На початку війни санкції ускладнювали російським компаніям отримання ресурсів, затримуючи виробництво. Але зараз компанії встановили надійні ланцюжки поставок із «дружніми» країнами. Більше половини імпорту товарів надходить з Китаю, що вдвічі перевищує частку до вторгнення.

З появою нових торговельних відносин російські експортери сміливо підвищували ціни, збільшуючи доходи та прибутки. Наприклад, знижка на нафту, яку Росія пропонує китайським клієнтам, впала з понад 10% на початку 2022 року до приблизно 5% сьогодні. Справа не обмежується лише нафтою. Путін хвалиться зростанням експорту морозива до Китаю, зазначивши минулого тижня, що він «попестив мого друга президента Сі Цзіньпіна» лизанням.

Як відомо кожному росіянину, інфляцію по-справжньому не перемогти. Представники центрального банку залишаються стурбовані тим, що інфляційні очікування залишаються занадто високими. Більше занепокоєння викликає те, що рубль може впасти або через зниження цін на нафту, черговий раунд серйозних санкцій, або якщо Китай втратить зацікавленість у підтримці Путіна. Це серйозні побоювання. Однак світова економіка-ізгой повертається на правильний шлях. ■