Життя чи борг в Україні, Моріс Обстфельд та ін

Життя чи борг в Україні, Моріс Обстфельд та ін

Берклі/Вашингтон, округ Колумбія Державний борг рідко є питанням національного виживання, але він став справою зруйнованої війною України. Після двох місяців героїчної оборони країни від російського вторгнення ставало все більш зрозумілим, що війна може тривати місяцями або навіть роками. Перемога залежить не лише від хоробрих та високомотивованих громадян України, а й від спроможності країни мобілізувати фінансові ресурси, необхідні для безперервного ведення інтенсивної війни.

Навіть маючи озброєння та іншу допомогу із Заходу, українському уряду потрібні величезні кошти, щоб закупити більше зброї та техніки, набрати солдатів і допоміжний персонал, а також підтримати цивільне населення. Росія знищила значну частину виробничих потужностей та інфраструктури України, залишаючи їй обмежені можливості отримувати надходження від мит ​​чи податків. Більше того, російська блокада українських портів на Чорному морі перешкоджає експорту та ще більше посилює виклики, які стоять перед українською владою.

За цих обставин політики в Україні повинні встановити чіткі пріоритети щодо використання дорогоцінних надходжень та іноземних резервів. Хоча уряд може і повинен скоротити неважливий імпорт і відкласти проекти розвитку, як це робиться, такі заходи не забезпечать достатніх ресурсів для підтримки довгострокових військових зусиль. Таким чином, інші варіанти фінансування для України – це позичати чи друкувати гроші.

Наприкінці 2021 року зовнішній державний борг України стабілізувався Близько 57 мільярдів доларів (більше чверті свого ВВП), включаючи 13,4 млрд дол. заборгованості перед Міжнародним валютним фондом, 6,5 млрд дол. заборгованість за двосторонніми офіційними позиками, і 22,7 мільярда доларів в єврооблігаціях. Україна безперервний Щоб своєчасно обслуговувати свій державний борг, він планує виплатити ще 2 мільярди доларів власникам облігацій до кінця 2022 року. Уряд розглядає продовження обслуговування боргу як ознаку того, що він все ще в основному працює і контролює свої фінанси. Уряд президента Володимира Зеленського, залишаючись на висоті своїх платежів, сподівається зміцнити репутацію країни як надійного позичальника.

Ми не маємо достатньої інформації, щоб визначити витрати та переваги такої стратегії. Але ми знаємо, що українські довгострокові облігації зараз торгуються близько 40 центів на долар, що вказує на те, що інвестори зважили можливість того, що в якийсь момент у майбутньому уряд не зможе платити. З огляду на обставини, це очікування виправдане. Наразі Україна отримує офіційні гранти та позики, але офіційні донори та кредитори не захочуть продовжувати субсидувати виплати власникам міжнародних облігацій на невизначений термін.

Бар’єри перед нами

В очікуванні такого результату, що має зробити Україна та її союзники для досягнення фінансової стабільності для України? Було б розумно визначити щонайменше чотири потенційні труднощі та спланувати їх подолання.

PS Події: Фінанси 3.0

Фінанси 3.0_Onsite_general-Event_Post

PS Події: Фінанси 3.0

на Фінанси 3.0наша остання віртуальна подія, Джеремі АллерІ Гестер ПірсІ Кармен РейнхартІ Рагхурам Раджані більше думати про те, як максимізувати переваги та зменшити ризики криптовалют, цифрових платежів та децентралізованого фінансування.


дивитися зараз

По-перше, зазвичай проводиться аналіз стійкості боргу (DSA). Передумови Домовлятися про списання боргу, незалежно від того, чи здійснюються платежі в майбутньому чи реструктуризовані, щоб включати зменшення чистої теперішньої вартості. Аналіз стійкості боргу є складним завданням навіть для економіки мирного часу, оскільки вимагає (серед іншого) прогнозу траєкторії зростання протягом наступного десятиліття або довше. Для країни, яка зазнала свідомого руйнівного вторгнення, де неясно, скільки продуктивних потужностей залишиться після закінчення бойових дій, альтернативний аналіз вірогідної потужності просто неможливий. Будь-яка короткострокова угода з реструктуризації буде лежати на піску, а це означає, що переговори щодо істотних боргів із зовнішніми кредиторами доведеться почекати, доки війна закінчиться або, принаймні, доки не буде більше ясності щодо економічних перспектив України.

Але ця невизначеність не означає, що Україні слід відкладати роботу з кредиторами. Звертаючись зараз, уряд може створити офіційну основу для майбутніх переговорів і зменшити ризик виділення дефіцитних офіційних ресурсів на обслуговування зовнішнього боргу до війни.

По-друге, всеосяжна і остаточна реструктуризація зазвичай буде відбуватися під егідою Міжнародного валютного фонду. програма підтримки. Термін дії поточної програми МВФ для України закінчується в червні 2022 року, і важко зрозуміти, як МВФ може затвердити нову програму в умовах нинішнього конфлікту. На щастя, керівництво МВФ вже Зустріч З українськими лідерами обговорити післявоєнну відбудову. І тут Україні та міжнародній спільноті знадобиться час, щоб оцінити перспективи країни, провести переговори про надійну політику та координувати роботу багатьох двосторонніх, регіональних, багатосторонніх та приватних учасників.

По-третє, іноземні кредитори можуть не погодитися зменшити свої вимоги або відстрочити платежі, навіть якщо їхнє майно торгується за копійки за долар. Власники облігацій, як правило, ведуть важкі та тривалі переговори, щоб мінімізувати збитки, але тривалі переговори затримають відновлення, завдаючи шкоди як Україні, так і її кредиторам.

По-четверте, навіть якщо переважна більшість власників облігацій готові надати допомогу, деякі коментатори можуть спробувати отримати перевагу, вимагаючи від суду повну вартість їх боргу та звернувшись до суду з проханням конфіскувати активи України або заблокувати її інші міжнародні операції. Аргентина 15 років бою Проблему ілюструють затримки після дефолту в 2001 році.

Більше того, навіть офіційні кредитори не вище агресивної зневажливої ​​тактики. Росія все ще намагається зібрати 3 мільярди доларів Що український уряд позичив його в 2013 році за тодішнього президента Віктора Януковича, незважаючи на схвалення масштабної реструктуризації боргу після вторгнення Росії на Донбас у 2014 році та анексії Криму. І хоча українські облігації торгуються з величезним дисконтом, перспектива виняткової міжнародної підтримки може зробити їх ще більш привабливими для акціонерів усіх класів.

проникливість і терпіння

Враховуючи підвищену невизначеність і надзвичайну гуманітарну ситуацію на місцях, офіційні та приватні кредитори України повинні негайно діяти, щоб відстрочити погашення боргів країни, щоб офіційні ресурси не вичерпалися небагатьма за рахунок багатьох. Якщо українські кредитори візьмуть на себе ініціативу, її уряду не доведеться сигналізувати про скорочення або небажання агентства платити. Перерва дасть передихатися для підготовки аналізу достовірності з перших рук, узгодження програми відновлення та координації між багатьма залученими установами. Вигоди від такого підходу в кінцевому підсумку виграють не лише Україна, а й усі її кредитори.

Офіційні двосторонні кредитори можуть почати вирішувати ці проблеми негайно, оголосивши про відстрочку платежів і проклавши шлях для списання боргу в рамках загальної післявоєнної реструктуризації. Європейський Союз, наприклад, міг би в односторонньому порядку змінити умови 4,4 мільярда євро (4,6 мільярда доларів), які Україна винна їй згідно з ЄС. Загальна фінансова допомога програма.

Тоді офіційне прощення боргу може допомогти Україні в її переговорах з приватними кредиторами. Навіть якщо прощення боргу замінить деякі офіційні пожертвування допомоги, офіційні кредитори очікують, що Україна вимагатиме подібних умов від приватних кредиторів відповідно до добре встановлених правил реструктуризації міжнародного боргу.

Чи виступлять приватні кредитори з ініціативою допомогти Україні? У цьому випадку дехто міг би, оскільки відстрочка платежів у розпал нищівної війни допомогла б зберегти майбутню здатність України обслуговувати свій борг та забезпечити додаткову офіційну підтримку. Це було б у колективних інтересах інвесторів, і це, безумовно, було б краще, ніж альтернатива: серйозний дефолт.

Договірні положення в українських єврооблігаціях дозволяють кредиторам, які володіють 10% і більше випуску облігацій, скликати збори, а тим, хто володіє 75% і більше, відстрочити виплату. Залежно від плану перерви, також може бути доступне загальне голосування, що ще більше зменшить вплив потенційних негативників. Більше того, тимчасова відстрочка виплати боргу під час гуманітарної кризи відрізняється від полегшення боргу і, безсумнівно, сприяє досягненню цілей ESG (екологічні, соціальні та врядові), які підтримують багато інвесторів.

Оскільки українські єврооблігації випускаються згідно з англійським законодавством, і якщо Україна має борги, які регулюються законодавством Нью-Йорка, Великобританія та Сполучені Штати також можуть діяти від імені країни. Наприклад, вони можуть забезпечити значний захист від будь-яких кредиторів, у яких може виникнути спокуса не брати участі в відстрочці платежу, оскільки вони сподіваються заволодіти міжнародними активами України. Уряди США та Великобританії вжили заходів для захисту активів Іраку від примусового впливу кредиторів у 2003 році, і хоча вони виконували резолюцію Ради Безпеки ООН 1483, для цього їм не потрібно було схвалення ООН. Ці заходи Не дуже схожі призвести до застосування ринкових санкцій щодо суверенного боржника.

У випадку з Україною президент США Джо Байден може видати указ про захист української власності від її кредиторів у судах США, наприклад, президента Джорджа Буша дієслово для Іраку У 2003 р. Так само парламент Великобританії може обмежити стягнення судових боргів, щоб уникнути підтримки інших кредиторів. Парламент зробив це у 2010 році Закон що не дозволило приватним кредиторам стягнути пропорційно більше, ніж офіційним кредиторам з приблизно 40 країн-учасниць МВФ та Світового банку Ініціатива бідних країн із великими боргами. Підриваючи життєздатність стратегії стримування, ці заходи розширять перспективи участі кредиторів у більш широкому плані.

момент істини

Реструктуризація державного боргу рідко буває легкою чи приємною, і Україні врешті-решт доведеться вибирати між поганим і жахливим варіантами. Але не варто змушувати її вибирати між життям і боргом. Визнаючи політичну ситуацію в Україні, суспільне благо та їхні найкращі інтереси, кредитори (як державні, так і приватні) повинні утримувати платежі до тих пір, поки ситуація на місцях не дозволить провести достовірний аналіз вартості життя та узгоджену програму відновлення. Співтовариство офіційних кредиторів має бути лідером, використовуючи всі наявні в них інструменти, щоб забезпечити участь кожного приватного кредитора, і щоб ніхто з них не скористався терпінням офіційного сектору.

Коли на кону виживання країни, її уряд не повинен зосереджуватися на управлінні сприйняттям ринку за допомогою дорогих фінансових сигналів. Як сказав видатний британський економіст сер Рой Харрод Спостерігається Кілька років тому «пам’ять коротка, і бізнес в основному ведеться з посиланням на поточну функцію». Рішення Харрода особливо застосовне до справи України, враховуючи масштаби навмисного знищення Росією, що призведе до відстрочення боргу.

Хоча ми сподіваємося на краще, світ повинен готуватися до гіршого. На щастя, Україна має багато вірних друзів у міжнародній спільноті. Дотримуючись прецедентів минулих конфліктів, ці друзі можуть діяти швидко й ефективно, щоб допомогти обложеній нації подолати найгірші сценарії, а вона зосередиться на найважливішому: захисті себе від огидного акту агресії.

READ  Powerball lottery numbers drawn with jackpot surpassing $ 550M

You May Also Like

About the Author: Monica Higgins

"Професійний вирішувач проблем. Тонко чарівний любитель бекону. Геймер. Завзятий алкогольний ботанік. Музичний трейлер"

Залишити відповідь

Ваша e-mail адреса не оприлюднюватиметься. Обов’язкові поля позначені *